制冷设备是机械行业中值得长期配臵的子行业。与机械其他子行业相比，制冷设备需求与消费、民生、节能环保等因素关系较大，受未来国内FAI减速风险较低。过去10年，行业收入CAGR为20.3%，预计未来仍将保持整体稳定增长趋势。制冷设备产业链涉及冷链（食品冷冻冷藏）设备、工业制冷、中央空调、零部件、制冷剂等多个环节，我们更看好综合化的制冷设备龙头、以及掌握制冷压缩机研制核心能力的厂商。

　　冷链物流是制冷设备未来最大发展机遇。食品冷冻冷藏占制冷设备总需求近1/2。受益于城镇化水平提高、生活方式变化、对食品安全重视、食品/物流企业规模化经营等因素，未来国内冷链设备需求有望呈年均15-20%稳健增长趋势，但考虑到常州物流公司中国冷链物流水平与国外的巨大差距，预计这一增长可以延续很长时间，长期空间可观。在短期，冷链设备需求增速会受下游行业景气、信贷资金状况等影响而呈现小幅波动，但4Q13开始，国内冷链设备需求出现加速迹象，预计14年有望保持在偏高景气度。此外，大型物流/电商企业布局冷链，短期也将是对设备需求重要增量。目前，国内大型冷冻冷藏设备市场为烟台冰轮(9.64,-0.030,-0.31%)和大冷股份(8.85,-0.120,-1.34%)双寡头格局。

　　节能环保也是制冷设备不可忽视的结构性机会。1、制冷设备电耗是建筑能耗和冷链运营商成本的重要构成部分，未来在降低制冷设备电耗上（主要途径包括优化压缩机性能、应用新型制冷剂等）取得领先的厂商可获得先机；2、制冷技术可用于工业节能改造，如吸收式热泵（回收电厂余热供冷供暖）、蒸发/复合冷凝器（提高电力石化工厂换热效率），烟台荏原、双良节能(9.45,-0.180,-1.87%)、隆华节能(13.71,-0.120,-0.87%)等是这一领域的先行者；3、国内可再生能源利用近年也有加速的潜在可能，水地源热泵技术有望收益，目前，冰轮、大冷、汉钟等厂商均有相关的产品或技术储备。

　　投资建议与估值在A股制冷设备相关上市公司中，我们看好综合性制冷设备龙头、以及在压缩机等核心设备上有优势的企业，我们认为质地较好的公司包括汉钟精机(15.46,-0.340,-2.15%)、烟台冰轮、大冷股份等，建议投资者关注。

　　首次覆盖烟台冰轮（000811.SZ）。目前股价对应14-15年P/E分别为15.9x、13.5x，给予“审慎推荐”评级，目标价11.29元。

　　风险下游行业资金和信贷状况、市场竞争加剧、原材料成本波动等不确定性。